Carvana Co. がスタートアップから米国で 2 番目に大きな中古車販売業者に成長するのに、わずか数年しかかかりませんでした。
その崩壊はさらに速いかもしれません。 ある指標によると、同社は 3 月 31 日までの 6 か月間で 20 億ドルの現金を使い果たし、一部のアナリストは 2023 年末までに破綻すると予測しています。販売予定の自動車。 そして、金利が上昇し、マネーマネージャーが誰に貸すかを選択するようになるにつれて、借り続けることはますます難しくなっています。
投資家は懸念している：Carvana の株価は今年 96% 急落した。 同社が予想を上回る損失を計上した後、同社の社債は今月下落し、現在は 1 ドル 50 セントを下回っている。
同社はキャッシュの燃焼速度を落としており、フリーキャッシュフローの指標に基づいて、9月30日までの四半期に約1億8,800万ドルを消費しました。 広報担当者によると、Carvana は現金と信用枠の合計で 23 億ドルを利用でき、さらに 21 億ドルの流動性資源が追加されています。 S&P Global Ratings は先週、同社には 2023 年末まで存続するのに十分な流動性があると述べており、Carvana 氏もこれに同意しています。 広報担当者によると、第 3 四半期も市場シェアを獲得し続けています。
しかし、自動車販売業者の問題は、ほんの数年前までヘッジファンドの寵児だった会社にとって劇的な変化であり、ガラス張りの自動販売機スタイルのタワーが、米国の主要都市の高速道路と並んで紛れもない光景となっています。
パンデミックの勝者
アリゾナ州テンピに本拠を置くカルバナほどパンデミック経済の恩恵を受けた企業はほとんどありません。 新型コロナウイルスが 2020 年に全国の自動車販売店を閉鎖することを恐れたとき、消費者はオンラインで Carvana で車を選択し、玄関先まで配達してもらうことができました。
Carvana の年間収益は急増し、昨年は 120 億ドルを超え、2019 年の水準の 3 倍以上になりました。 しかし、多くのテクノロジー企業と同様に、Carvana は利益よりも成長を優先しました。 競合他社を買収し、マーケティングやその他の販売費用に多額の費用を費やしました。 2017年に上場して以来、わずか1四半期で純利益を生み出しました。
ジャナス・ヘンダーソン・グループの米国証券化商品責任者、ジョン・カーシュナー氏は、「同社は急速に成長しすぎており、その影響を目の当たりにしている」と語った。
Carvana は、多くの企業と同様に、事業を行うために一定の資金を必要としています。 同社は過去 2 年間で約 60 億ドルの社債を売却しました。 自動車購入者に自動車ローンを提供し、それらのローンを他の企業に販売するか、資産担保証券として知られる債券にバンドルします。
しかし、資金調達はますます難しくなっています。 同社の社債は 1 ドルあたり約 37 ～ 48 セントで取引されており、同社がその市場で経済的に借りることはほぼ不可能です。
「デフォルトと言って」
Carvana の社債を売却している投資家の多くは、今度は自動車販売業者がさらに借り入れることを恐れており、今回は不動産や在庫などの実物資産でローンを確保しています。 同社は提出書類で資産の詳細を明らかにしていないため、その担保が他の貸し手にどの程度の価値があるかは明らかではありません。
しかし、この種の担保付き融資は、既存の社債保有者を傷つけるだろう。なぜなら、会社が実際に倒産した場合、彼らは新しい貸し手の後ろに立っているからである. そして現在の債券価格は、その可能性が高いことを示しています。
フィッチ・レーティングスのレバレッジド・ファイナンス担当シニア・ディレクター、エリック・ローゼンタール氏は、「カルバナの債務価格は債務不履行を示している」と述べた。 「流通市場の債券価格は、会社に何が起こるかを示す最良の指標の 1 つです。」
デットスワップ？
債務負担を軽減するために同社がとることができる 1 つの方法は、より少額の担保付き債務と引き換えに無担保債を手放すように債券保有者に依頼することです。 このようなスワップは、カルバナが来年デフォルトすると予想しているフィッチのような債券グレーダーの基準の下では、デフォルトに等しい.
同社には、借りることができる他の資産があります。 Carvana が 5 月に買収した自動車オークション会社 Adesa から取得した不動産は、おそらく約 10 億ドルの価値があると、CEO の Ernie Garcia III 氏は電話会議で投資家に語った。 闘争は、ガルシアと彼の父親であるアーニー ガルシア 2 世にとって個人的なものであり、2 人のうちの若い方が億万長者のランクから転落し、株価が急落しています。
最新の債券の最大の保有者には、Apollo Global Management、Pacific Investment Management Co.、Franklin Resources Inc. が含まれます。これらの債券は、Adesa の資産によって保証されており、常に他の債券よりも高い価格で取引されています。 しかし、一般的に、同社の証券は、債券スタックの崩壊として知られている、満期が近いか、10 年後に満期になるかにかかわらず、最近ほぼ同じ価格で取引されています。
証券会社ダイナソー・フィナンシャル・グループのマネジングディレクターで債券トレーダーのジョン・ディクソン氏は、この崩壊は「債務再編が避けられない」ことを示していると述べた。 「問題は、それが法廷外で、合意に基づいて、または敵対的になされるかということです。」
オートローン
同社が自ら資金を調達するもう 1 つの方法は、自動車ローンを債券にパッケージ化することです。 しかし、その市場での資金調達コストも上昇しています。
8月、カルバナは平均満期が約1年の資産担保証券を4.471%の利回りで売却した。 これは、ABS の約 1 年分の利回りがわずか 0.83% だった 12 月に支払った金額の 5 倍以上です。
9 月以降、資産担保証券の利回りは、特にサブプライム ローンを担保とする債券の自動車貸し手にとって急激に上昇しました。 より多くの自動車ローンの借り手が請求書を滞納しているため、多くの投資家はこの債務を裏付けとする債券の購入についてより懸念を抱いています。
「世の中には割安な債券がたくさんあります。 ヒーローになりたいわけじゃない」とカーシュナーは言った。
Carvana は、サブプライムローンを売却する別の方法を見つけなければならないかもしれません。 同社が今年使用した手段の 1 つは、2023 年初頭まで続く契約を通じてアリー・フィナンシャルに債務を売却することです。CreditSights の上級調査アナリストである Jory Eisenberg によると、契約を延長または更新する兆候はまだありません。 Ally は、Carvana から購入することに同意した 50 億ドルのローンの 60% 以上を既に購入しています。 アリーはコメントを控えた。
アリーのような企業は、資産担保市場での資金調達が枯渇するにつれて、中古車ディーラーや他の貸し手からのローンで殺到しています。 ルーミス・セイルズのポートフォリオマネジャー、ジェニファー・トーマス氏はインタビューで、彼らは契約を更新するのではなく、売り手からより良い条件を求める可能性が高いと述べた.
「自動車貸付業者がローンを売却する能力は、ある時点で枯渇するだろう」とトーマス氏は語った。
その資金調達手段を失うことは、Carvana にとってとどめの一撃かもしれないと、CreditSights の Eisenberg 氏は述べた。
「それが更新されない場合、それは彼らにとって一種の壊滅的なものです」とアイゼンバーグは言いました.
— Mary Biekert と Dayana Mustak の協力を得て。