予想通り、先週、米国の Lithia による、英国を拠点とするディーラー グループの Jardine Motors の買収に関する取引が成立しました。
Lithia は、Jardine が現在持っている上位のプレミアム フォーカスから英国でのフットプリントを拡大しようとしているため、今後数か月はより多くの活動が見られると予想されます。
公開されていませんが、Jardine の取引自体の価値は約 5 億ドルだったようで、さらにいくつかのボルトオン取引があれば、総投資額は簡単に 10 億ドルに近づく可能性があります。
これはどの基準から見ても多額の金額ですが、Lithia のコメントに基づくと、「既存のバランスシート容量」、つまり現金と既存の融資枠から資金が調達されました。
取引に資金を提供するためのこのバランスの取れたアプローチは、成長戦略を追求している確立されたディーラーグループの間で一般的であるようです.
買収を進めている英国のディーラー グループ Vertu (昨年のヨーロッパのトップ 50 で 11 位にランク付けされました) の CEO である Robert Forrester が、数か月前に過去半年の業績を発表したとき、彼はグループを「拡大するための大きな火力を持っている」と述べました。英国全土のフランチャイズディーラーの足跡。」
これは数か月後、28 店舗を持つ地域グループの Helston Garages の買収を発表したときに実証されました。総額は 1 億 1,700 万ポンドで、再交渉された融資枠と新しい融資枠を組み合わせて資金調達されました。
昨年 10 月以降、株価は着実に上昇しており、取引が発表されてから 10% 以上上昇したため、投資家はこれを承認しているようです。
その場合、これをいわゆるディスラプターが採用したアプローチと比較することは興味深いことです。彼らは、主に他の人々のお金に依存して野心に資金を提供しているようです。
私は以前、2 か月前に Cazoo について最後に書いて以来、続いている Cazoo の転落と転落についてコメントしたことがあります。
それ以来、彼らの株価は半分以下になり、事業価値はさらに 9,100 万ドル減少し、現在の株式資本はわずか 7,300 万ドルになりました。
2 週間前のジョナサン・ダンクリー (元カーショップの CEO、そしてカーショップの買収後、ペンスキーの英国部門であるシトナーの取締役会のメンバー) の戦略顧問から最高執行責任者への昇格が最初ではないかと思います。経営陣の賛同のステップ？
その質問はさておき、マーケティング ブリッツと買収に費やされた資金の大部分が、その後 1 ポンド単位で売却されたのは、創業者、銀行の貸し手、または取引利益からではなく、外部投資家からのものであることは明らかです。
Constellation Automotive Group を見ると、自動車小売業界では珍しく、プライベート エクイティ会社である TDR Capital が所有しています。 Constellation は、従来のプレイヤーと同様に Cazoo と直接競合する中古車セクターの新興企業としてシンチ ビジネスを作成しましたが、LeasePlan (TDR の別のポートフォリオ企業)、Marshall Motor Group (当時ヨーロッパで 15 位) から CarNext ビジネスを買収しました。 ) は昨年の春に最終的に締結された取引で、Lookers (ヨーロッパ #5) の 20% の株式を取得しました。
2021/22 会計年度の結果は 1 月に発表され、シンチがその期間に税引き前で 1 億 4,900 万ポンドの損失を出したのに対し、コンステレーション グループ全体としては税引き前でわずか 3,400 万ポンドの利益を上げたことが示されました。
私の経験では、どのプライベート エクイティ会社も、ポートフォリオ ビジネスにバランスシート上の取引と関連する取引コストに資金を提供することを要求するのが標準的な運用手順です。 では、この買い物騒動と cinch の立ち上げの資金が株主や内部留保から出たものではない場合、それはどこから来たのでしょうか?
Constellation は 2021 年 5 月にアブダビ投資庁 (ADIA) や GIC (シンガポールのソブリン ウェルス ファンド) などの投資家から 10 億ポンドの民間資本を調達したと報告されていますが、TDR は引き続き支配株主です。
これらの新しい資金は、株式ではなく債券の形をとっていたようです。 私は金融アナリストではないので、これらの観察は多少暫定的なものですが、主要な格付け機関であるフィッチとムーディーズから入手可能なレポートを見ると、資金の大部分が TDR に戻り、残りはビジネスに残っています。
フィッチは、バランスシートのレバレッジが高いため、同社の財務方針を「積極的」であると説明し、現在、両方ともネガティブな見通しを示しています。
これは、自動車小売り以外の現実の世界に戻って何を意味するのでしょうか? これは、コンソリデーターと新規参入者を 3 つのカテゴリーに分けて検討する必要があることを意味していると思います。それぞれが、距離を保つ能力に関して異なるレベルのリスクを表しています。
Lithia や Vertu などの買い手は、業界を明確に理解しており、買収への段階的な資金提供には比較的慎重なアプローチをとっています。
彼らの焦点は、長期的な価値の構築にあると思います。 Constellation Automotive Group は、私の見解では 2 番目のカテゴリに分類されます。このグループは、この分野で成功を収めていますが、所有権は、急速な成長と現在の株主による収益性の高い撤退の可能性をサポートするための金融工学の使用に反映されています。
これは、特に現在このセクターが直面している複数の不確実性を考えると、本質的にリスクが高くなります。
そして、Cazoo のような「砂の上に建てられた家」があります。ここでは、私のブログを読んでいる人なら誰でも私の見解を明確に理解できると思います。
小売部門の統合は何年も前から進行しており、取引が大きくなるにつれて加速しています。
それは何も変わりませんが、バイヤーがどの程度「スキン・イン・ゲーム」を持っているかを理解する必要があります。
純粋なスタートアップ企業を含め、あらゆるタイプのプレイヤーが参入する余地はありますが、それらを同等と見なすべきではありません。
スティーブ・ヤングは、 ICDP