シリコンバレー銀行の破綻により、米国のスタートアップ エコシステムは重要なビジネス パートナーを失いました。 SVB のような中規模の銀行だけでなく、民間企業やファンドにも向けられた一連の厳しい規制です。 SVB の失敗をベンチャー エコシステムのせいにすることはできませんが、一部の政策立案者は、銀行の預金者 (大部分はベンチャー支援の新興企業) を中傷する一般大衆に加わりました。 この否定的な物語は、ベンチャー コミュニティに大きな影響を与えます。
これは変曲点です。 過去 20 年間とは異なり、政策立案者と規制当局はすでに民間市場を精査し始めていました。 より多くの議員が、シリコン バレーの企業にはより大きな監督が必要であると確信するようになれば、コンセンサスは SEC を勇気づけて、非公開市場での規制を強化し、私たちが知っているベンチャーを根本的に変えるという議題を加速させる可能性があります。 また、SEC が提案する改革の規模は、イノベーション経済の起業家、投資家、従業員を驚かせるはずです。
SEC が提案している 3 つの重要な介入分野は、ベンチャー コミュニティが注目すべき理由の例を示しています。
SEC の現在の議題 — a 公開リスト 政府機関が検討している規制の中で、企業や資金の資本への障壁を増やし、投資家のアクセスを制限し、より多くの企業を非公開から公開に移行させる可能性のある提案が含まれています。 つまり、SEC の行動は、私たちの最大のイノベーション エンジンの 1 つを遅らせる可能性があります。
SEC が提案している 3 つの重要な介入分野は、ベンチャー コミュニティが注目すべき理由の例を示しています。
企業や資金の資本に対する障壁の増加
公開市場と非公開市場は、設計によって異なる方法で規制されています。 民間の発行体 (企業とファンド) 向けのポリシーの枠組みは、規制による制約を減らして、資金調達、運営、革新を合理化するために構築されました。 民間企業は通常、ライフサイクルの早い段階にあるため、コンプライアンスと開示の要件が少なくなります。
レギュレーションD
SECは、変更を加えることでそれを変えようとしています レギュレーションD、非公開企業やファンドが証券を登録したり公開したりすることなく資本を調達できるようにするメカニズム — ほとんどのスタートアップやファンドが資本を調達するために使用するフレームワークです。 シグナル 欧州委員会は、Reg D の下で資本を調達する企業に、より多くの財務および企業情報を開示するよう要求する可能性があることを示唆しています。 しかし、これらの開示は、小規模な非公開企業にとって大きな財務コストを伴います。また、機密の財務情報を競合他社や大企業の既存企業に公開するという追加のリスクを伴います。 さらに、違反に対する罰則は、会社の資金調達能力を恒久的に損なう可能性があります。
私募ファンド
昨年、SECも 提案された規則 通常は SEC の規制を受けていないベンチャー キャピタル アドバイザーに新たな禁止措置を導入することで、新興のファンド マネージャーが資金を調達するのが難しくなる可能性があります。 議会は故意に SEC 登録からベンチャー キャピタルを切り離しましたが、それでも SEC は一般的な業界の慣行を禁止することで VC を間接的に規制する規則を提案しました。 特に強調する価値があるのは次の 2 つです。
- 訴訟のハードルを下げる: SEC は、単純な過失に対する VC アドバイザーの補償を禁止することを提案しました。つまり、取引がうまくいかない場合、GP は、誠実かつ適切なデューデリジェンスの下で行われた失敗した投資に対して訴訟に直面する可能性があります。 また、より多くの関与がより多くの責任を負うことになるため、GPがポートフォリオ企業をサポートすることはよりリスクが高くなります。
- 横書き禁止： SEC の提案はまた、ベンチャー企業で一般的な慣行であるサイドレターの使用を事実上禁止するものです。 サイドレターは、情報へのアクセスやコスト構造などの取引条件をカスタマイズすることで、ファンドマネージャーが大規模で、多くの場合、より確立された LP を引き付けるのに役立ちます。 サイドレターを制限しても最大規模のファンドには大きな影響を与えないかもしれませんが、資金を増やしている際にアンカーLPを確保するためにサイドレターを使用することが多い、新興の小規模ファンドには非常に大きな影響があります. これにより、リスクが少ないと認識されている大規模なファンドに資金が集中する可能性があります。
投資機会への投資家のアクセスを制限する
未公開市場への投資は、企業のライフ サイクルの初期に行われる傾向があり、上場企業への投資ほど多くの情報がありません。 そのため、不動産や公開市場への投資よりもリスクが高いと見なされています。 投資家を保護するために、連邦証券法は、純資産の高い個人や、洗練された金融資格を持つ個人に参加を制限しています。 現在、認定ステータスの収入基準は、個人で 200,000 ドル (夫婦で 300,000 ドル)、または純資産が 100 万ドル以上 (本籍地を除く) です。
SEC は、これらのしきい値を引き上げることを提案する可能性が高く、規制の 40 年の歴史を反映して、潜在的にインフレ率を指数化し、資産テストの対象となる資産を制限します。 そうすることは、民間市場への投資から人口の大部分を除外することになります。 これにより、より多くの人々が、強力なリターンを提供できる成長段階の企業への投資や、投資ポートフォリオの多様化を制限することになります。 それは、投資家排除による投資家保護です。
さらに、より高い富のしきい値は、給与、生活費、資産価値が低い小規模な市場に非常に大きな影響を与える可能性があります。 このような行動は、テキサス、ジョージア、コロラドなどの場所に有望なベンチャーハブが出現し始めたとしても、海岸を民間市場の資本センターとしてさらに定着させるでしょう. また、伝統的な富と権力のネットワークへのアクセスが不足していることが多い、十分なサービスを受けていない、過小評価されている創業者やファンドマネージャーの資本へのアクセスも制限されます。
企業に公開市場への参入を強いる
おそらく、SEC が検討している最も影響力のある変更は、1934 年証券取引法に基づくセクション 12(g) に対するものでしょう。同じ報告要件に従います。
SEC は、この固定数 (現在は 2,000) を変更することはできませんが、これは議会法によって設定されているためです。ただし、「保有者」のカウント方法を変更するか、新しいトリガーを追加して、本質的に大規模な非公開企業に上場を強制することを検討しています。 考えられる変更の 1 つは、現在 1 つの「保有者」としてカウントされている特別目的事業体や SPV などの投資事業体を「調べて」、各受益所有者をカウントすることです。 この変化は分散化を不利にし、スペースを支配する大規模な投資家と競争するために資本をプールする裕福でない投資家を不利にします。
他の 提案された変更 12(g) までは、会社の評価額または収益に基づいて早期のトリガーを作成できます。 これらの人為的な境界は、投資収益率を効果的に制限することにより、成長段階の企業が資本を調達する能力を弱体化させます。 また、成長段階にある企業が評価額や収益のしきい値に近づくと、競合他社による買収に対して脆弱になるため、市場の集中度が高まるという意図しない結果が生じる可能性もあります。
それについて何をすべきか
創設者と投資家は、これらの提案された変更について常に情報を得る必要があります。 最新のSECニュース 提出してルール作成プロセスに参加することで、あなたの声を聞かせてください。 コメント.
非公開市場は、大不況からのアメリカ経済の回復の中心であり、米国市場における革新と健全な競争を推進し続けています。 起業家の資本へのアクセスと、大規模で収益性の高い企業に成長する能力を制限することは、イノベーションと雇用創出の多大なコストを伴います。